外汇

美国劳工部将在本周四补发9月非农就业报告，这份“迟到一个半月”的数据不仅象征着官方统计系统的重新启动，也意味着长达43天的政府停摆所造成的数据真空即将告一段落。对于已经在迷雾中摸索数周的金融市场而言，这份报告的意义不亚于步入暗室后迎来的一束光。

自夏末以来，美国经济的关键指标几乎陷入“黑屏”：通胀、就业、GDP增长……凡需要采样、调查、统计的部分，都因政府机构关闭而陷入停摆。美联储、企业、投资者与政策制定者只能在不完整的线索中推测经济形势，而非农数据的回归，也被视为恢复“经济视力”的第一步。

根据杰富瑞的估算，在这场政治僵局期间，劳工统计局、经济分析局和人口普查局共有三十多项报告被迫推迟。过去一个多月，唯一如期发布的仅有9月CPI报告，而之所以破例，是因为该数据直接影响美国数千万领取社会保障福利人士的年度生活成本调整，不容延误。

停摆的时机堪称“最坏的窗口期”。特朗普政府不断调整关税政策、大规模驱逐非法劳工，政策冲击接连不断，而美国经济自身也呈现矛盾信号：失业率维持低位，但就业增长放缓，通胀持续高于2%目标。一旦缺乏可靠数据，美联储与市场只能依靠“感觉”进行判断，风险也随之上升。

在市场普遍的“盲飞”状态中，9月非农就业数据将率先恢复。杰富瑞的预测显示，9月新增岗位或约6.5万个，较8月的低迷增幅有所改善，但仍显示劳动力市场正在降温。失业率可能维持在4.3%的较低水平。而同日恢复发布的初请失业金数据，也将在连续七周缺失后再次回归，为观察就业趋势提供宝贵线索。

这一轮数据荒直接改变了利率市场的判断。上月美联储会议前，几乎所有交易员都笃定年内将连续三次降息，12月降息被视作“板上钉钉”。但随着数据迟迟无法公布，官员态度转向观望，多位地区联储主席公开表示，在缺乏足够信息的情况下，他们可能支持暂停降息。芝商所数据显示，市场对12月降息可能性的预期已降至44%，远低于此前的七成以上。

美联储内部的分歧也因此被放大。上月政策会议上出现罕见“三方拉扯”——有人支持大幅降息、有人主张维持利率不变，而多数官员仍坚持逐步放松。鲍威尔虽然在新闻发布会上强调“12月不一定降”，但各方的争辩显然尚未结束。巴克莱银行就预计，即将到来的12月会议可能再次呈现激烈对峙，而决定胜负的，恰恰是未来几周陆续补发的数据。

投资机构普遍认为，新数据将决定美联储的政策路径。摩根大通指出，一旦就业市场显示稳健迹象，市场可能进一步降低降息概率，而波动性也会提高。Brandywine投资管理则提醒，市场越来越担心数据质量受损可能导致美联储放弃12月降息，这使得他们更倾向于维持美国国债中性配置。

但即使政府已恢复运作，部分统计调查仍难以在短期内修复。白宫经济团队已经确认，10月就业报告只能公布部分数据，其中最关键的家庭调查因无法开展，可能导致77年来首次无法计算失业率。与此同时，10月CPI亦确认无法发布，使得评估通胀走势变得更加困难。

这一连串不确定性意味着，美联储即将面对一个极不完整的经济画面，同时却必须在12月会议上做出关系广泛的利率决定。在未来数周的时间里，每一份被补发的报告都将像拼图碎片一样，成为美联储和市场重新理解美国经济的一部分。而第一块碎片，就将从这份迟到的非农报告开始。